Про бонды Януковича

12 ноября завершается реструктуризация долга Украины, и относительно бондов Януковича наметился определенный консенсус - Украина платить не собирается, а Россия не собирается рассматривать процесс реструктуризации долга, ссылаясь на его "особый" характер.

Факт в том, что Украина не платит и две страны скорее всего пойдут в суд, да и при том в английский.

Однако МВФ уже поспешила сообщить, что не собирается прекращать программу финансовой помощи Украине даже вследствие невыплаты долга перед Россией. Пусть деликатно и требуя от сторон договориться между собой. Тем самым МВФ собирается под Украину поменять свои правила, что похвально, ведь ситуация довольно необычная.

В результате получаем - Россия не получает обратно свои деньги, идет в суд и скорее всего проигрывает. Украина формально объявляет дефолт, однако это практически никак не сказывается на ее способности получать международную поддержку. А МВФ нашёл способ помочь Украине минимально обидев Россию. Собственно говоря, так российскому руководству и надо, потому что бонды Януковича это просто взятка, выданная "своему" за отказ от ассоциации с ЕС, либо за стратегические активы для российского бизнеса в будущем. Тем более по законодательству Россия в момент заключения договора не имела право вкладывать ФНБ в столь рискованные бумаги как украинские! Одним словом за взятки для президентов-подонков России придется отвечать своими деньгами, чтоб в будущем этого не повторялось.

Сравнение EM по ВВП на душу населения

а) Россия

Анализируя Россию и схожие ей по классу государства по ВВП на душу населения по ППС, видно что Россия является самой богатой  развитой в своей группе наряду с Малайзией. В последние годы Малайзия уже догнала Россию и вероятно перегонит в последующие периоды. Интересно, что Мексика и Турция находились в 2007-08 годах на одном уровне, однако в дальнейшем рост Турции был намного более убедительным. Всё же абсолютные значения не столь много могут сказать о прогрессе стран, чем относительные:

приняв за начало отсчёта докризисный 2007-й можно сделать вывод о том, что Россия росла достаточно медленно, опережая лишь Мексику и ЮАР и немного уступая Бразилии (+127,48%). Необходимо учитывать здесь также и то, что с низкой базы расти было гораздо легче, чем и можно объяснить "успех" Индонезии и Филиппин, а также низкий рост в России.

b) Украина

Аналогичный анализ для Украины показывает довольно удручающий результат - середнячок среди себе подобных: уступая в ВВП на душу населения Намибии, Эквадору... После кризиса 2008 года в Украине было довольно слабое восстановление, а негатив кризиса 2014 года еще себя никак не изжил и когда его эффект прекратится совершенно не ясно. Здесь более интересна опять же динамика развития:

здесь многое становится ясным окончательно - Украина провалила 7 лет!!! Хотя не только 7, конечно, гораздо больше. Из 12 стран, сопоставимых с Украиной НИКТО не развивался так медленно как Украина, даже если не учитывать 2014г. то Украина оказывается на почётном предпоследнем месте, еле-еле опередив солнечную и беззаботную Ямайку. Результат плачевный и необходимо кардинально менять ситуацию, надеюсь новая команда идёт по правильному пути.

Падают-падают-падают...

Для ответа на вопрос как сильно еще будет падать валюта той или иной страны обычно можно использовать следующий подход: взять относительно стандартный базовый год и измерить на сколько валюта страны стала слабее с этого момента. Эту величину следует далее скорректировать на разницу в инфляциях между заданной страной и инфляцией в основных странах партнерах. Если получившийся реальный курс не сильно отклоняется от базового года, тогда можно считать, что рынок находится в равновесии и дальнейшей девальвации валюты ждать не следует.
Можно применить и иной подход взять дефицит счета текущих операций данной страны и прикинуть какое нужно реальное ослабление курса (делая определенные допущения о эластичности торговли по мере изменения параметров) для покрытия данного дефицита. Если прошлое реальное ослабление валюты покрывает данный дефицит СТО, следовательно, дальнейших изменений курса ждать не следует.
В среднесрочной и долгосрочной перспективе курсы определяемы состоянием реальной экономики. Они отражают те требования к реальному курсу, чтобы экономика достигла двух балансов - внешнего (незначительный и управляемый дефицит текущего счета) и внутреннего (отсутствие инфляционного давления внутри страны).
Однако эти балансы могут не достигаться продолжительное время, иногда несколько лет после шоков. В краткосрочной перспективе курсы определяются чисто финансовыми соображениями. Именно поэтому курсы многих валют склонны к "перелетам". Даже малые изменения фундаментальных параметров способны оказать серьезное воздействие на обменные курсы, намного превышая долгосрочные равновесные требования. Потенциал для волатильности курсов особенно велик, если у фирм большие долги в иностранной валюте, что справедливо для большинства EM экономик.
Если падает цена на основной экспортный товар в развивающейся стране - происходит ослабление данной валюты, можно так сказать первичное ослабление. Большой проблемой является также обесценение валютной стоимости залогов, под которые взяты иностранные кредиты. Что вынуждает фирмы повысить спрос на иностранную валюту по причине нарушения ковенант, связанных с залогами. И образуется девальвационная спираль.
"Перелет" курса объясняется сосуществованием значительных долгов в иностранной валюте и финансовых (залоговых) ограничений.
В долгосрочном периоде долг уменьшается, торговый шок постепенно стихает, реальный обменный курс больше не ослабляется, а может даже немного укрепиться. Этот "перелет" курса был как на допинге - вначале чрезмерно резкое падение курса национальной валюты затем сменяется укреплением курса, измеренным на скорректированную инфляцию.
Для многих развивающихся экономик это довольно болезненный процесс. Ультра-низкие процентные ставки в развитых странах послужили причиной того, что фирмы из EM занимали в валюте как никогда прежде. Некоторый долг даже не отражался в официальной статистике развивающихся стран, поскольку приходился на оффшорные компании.
Центральные банки могут проводить валютные интервенции и продавать свои резервы для компенсации снижения валютного кредитования. Но интервенции применимы если у властей есть значительный объем валютных резервов и они не связаны обязательствами по проведению политики плавающего валютного курса.
Резкое замедление роста это еще одна одна проблема "перелета" курса. Начальные шок экспорта вероятно уменьшает возможности роста. Внезапное прекращение валютного кредитования (sudden-stop) требует скорейшей корректировки СТО. В результате чаще всего падают спрос и величина импорта, растет безработица.
(Благодарность в написании одному чилийскому экономисту)

Про emerging markets

Недавно ft.com представил статью предлагающую по-новому оценить развивающиеся страны. В статье было предложено разделить EM по новым кластерам. Россия попала в группу с такими развивающимися странами как Бразилия, Колумбия, Индонезия, Малайзия, Мексика, Филиппины, ЮАР, Таиланд и Турция. Что ж, сравнение вполне заслуживает своего внимания, из БРИКСа две страны кроме России - ЮАР и Бразилия. Вероятно сравнение с молодыми республиками Восточной Европы, применяемое многими, не совсем релевантно, однако тоже вполне интересно.
Украина попала в следующий кластер вместе с Аргентиной, Боливией, Доминиканской республикой, Эквадором, Сальвадором, Ганой. Гватемалой, Ямайкой, Намибией, Парагваем, и Сербией.