Падают-падают-падают...

Для ответа на вопрос как сильно еще будет падать валюта той или иной страны обычно можно использовать следующий подход: взять относительно стандартный базовый год и измерить на сколько валюта страны стала слабее с этого момента. Эту величину следует далее скорректировать на разницу в инфляциях между заданной страной и инфляцией в основных странах партнерах. Если получившийся реальный курс не сильно отклоняется от базового года, тогда можно считать, что рынок находится в равновесии и дальнейшей девальвации валюты ждать не следует.
Можно применить и иной подход взять дефицит счета текущих операций данной страны и прикинуть какое нужно реальное ослабление курса (делая определенные допущения о эластичности торговли по мере изменения параметров) для покрытия данного дефицита. Если прошлое реальное ослабление валюты покрывает данный дефицит СТО, следовательно, дальнейших изменений курса ждать не следует.
В среднесрочной и долгосрочной перспективе курсы определяемы состоянием реальной экономики. Они отражают те требования к реальному курсу, чтобы экономика достигла двух балансов - внешнего (незначительный и управляемый дефицит текущего счета) и внутреннего (отсутствие инфляционного давления внутри страны).
Однако эти балансы могут не достигаться продолжительное время, иногда несколько лет после шоков. В краткосрочной перспективе курсы определяются чисто финансовыми соображениями. Именно поэтому курсы многих валют склонны к "перелетам". Даже малые изменения фундаментальных параметров способны оказать серьезное воздействие на обменные курсы, намного превышая долгосрочные равновесные требования. Потенциал для волатильности курсов особенно велик, если у фирм большие долги в иностранной валюте, что справедливо для большинства EM экономик.
Если падает цена на основной экспортный товар в развивающейся стране - происходит ослабление данной валюты, можно так сказать первичное ослабление. Большой проблемой является также обесценение валютной стоимости залогов, под которые взяты иностранные кредиты. Что вынуждает фирмы повысить спрос на иностранную валюту по причине нарушения ковенант, связанных с залогами. И образуется девальвационная спираль.
"Перелет" курса объясняется сосуществованием значительных долгов в иностранной валюте и финансовых (залоговых) ограничений.
В долгосрочном периоде долг уменьшается, торговый шок постепенно стихает, реальный обменный курс больше не ослабляется, а может даже немного укрепиться. Этот "перелет" курса был как на допинге - вначале чрезмерно резкое падение курса национальной валюты затем сменяется укреплением курса, измеренным на скорректированную инфляцию.
Для многих развивающихся экономик это довольно болезненный процесс. Ультра-низкие процентные ставки в развитых странах послужили причиной того, что фирмы из EM занимали в валюте как никогда прежде. Некоторый долг даже не отражался в официальной статистике развивающихся стран, поскольку приходился на оффшорные компании.
Центральные банки могут проводить валютные интервенции и продавать свои резервы для компенсации снижения валютного кредитования. Но интервенции применимы если у властей есть значительный объем валютных резервов и они не связаны обязательствами по проведению политики плавающего валютного курса.
Резкое замедление роста это еще одна одна проблема "перелета" курса. Начальные шок экспорта вероятно уменьшает возможности роста. Внезапное прекращение валютного кредитования (sudden-stop) требует скорейшей корректировки СТО. В результате чаще всего падают спрос и величина импорта, растет безработица.
(Благодарность в написании одному чилийскому экономисту)

Почему инфляция низка?

Где-то, но не у нас), инфляция низка. Более того, они прикладывают усилия и долгие годы ничего не могут поделать с этим, дефляция накрывает их как медный таз. Стоит ценам подняться до 0,1% годовых, как в следующем месяце снова камнем падают в ноль. С нашей российской колокольни эти "неприятности" развитых стран (и не только их) кажутся просто дикими).
Сразу после объявления программ количественного смягчения (имеется в виду поддержание близких к нулю ставок продолжительное время и массированная скупка ЦБ национальных активов) в развитых странах слышались возгласы, что это приведет к неминуемому всплеску инфляции и придется заново повышать ставки, тем самым приведя экономику к еще более пагубным последствиям.
Недавний крах сырьевых цен также помог дефляционным тенденциям.
Слабость инфляционных ожиданий в развитых странах и неверие в способность денежных властей восстановить финансовую стабильность одна из причин низкой инфляции. Недоверие инвесторов программам количественных смягчений ЦБ снизило их эффективность для инвестиций в реальный сектор экономики, упрочив более низкие среднесрочные ожидания инфляции.
Технологический прогресс и реформы в социальной сфере и на рынке труда в состоянии увеличить ёмкость экономики без увеличения инфляции издержек связанных с рабочей силой. Это привело к снижению возможностей работников требовать увеличения заработных плат. Количество работников с временным трудовыми договорами стремительно растет.
Комбинация недостаточно стимулирующей экономической политики, гибкий рынок труда и едва поддающийся измерению эффект технологического прогресса приводят к увеличивающемуся разрыву выпуска ВВП, чем традиционные измерения объясняющие отсутствие инфляции. Суть в том, что процентные ставки низкие, но не достаточно низкие.

Ян Бреммер про экономику России

Ян Бреммер - один из лучших западных политологов написал в TIME колонку о российской экономике, применив к ней термин “submerging market", т. е. "тонущая экономика":
1) Экономике России не хватает диверсификации, огромные госкорпорации высасывают все соки из средних и малых предприятий, доля которых в экономике России всего 15% (в отличие от 40% в ЕС).
2) Снижение цен на нефть и газ, продажи которых занимают около 50% государственных доходов. За каждый доллар падения цены на нефть Россия теряет примерно 2 млрд $ от потенциальной величины продажи.
3) Санкции стоят России около 9% ВВП по расчетам МВФ, т.к. Россия оказалась отрезана от высоких технологий добычи нефти.
4) Крайне низкая производительность труда, утечка мозгов.
5) При всем при этом уровень поддержки Путина растет. Неудивительно, ведь около 90% россиян получают новости только от телевизионных каналов, напрямую контролируемых из Кремля.

Юань не готов

В ноябре Исполнительный совет МВФ будет пересматривать вес валют в СДР, сохраняется интрига о включении или не включении юаня в список резервных валют. Институт Петерсона приводит основные параметры, которые необходимо иметь в виду при отнесении юаня к свободно используемым валютам:
1) Обменный курс должен устанавливаться в одно время с другими валютами, используемыми в СДР для целей оценки СДР.
2) Курс юаня должен быть определяем рынком.
3) Краткосрочные процентные ставки валют в СДР, используемые для определения процентной ставки СДР должны быть определяемыми рыночными силами на ликвидном рынке.
Без сомнения юань сейчас выполняет входной критерий (gateway criterion) - юань третий по объемам использования в экспорте товаров/услуг. Однако о признании китайской валюты свободно используемой имеются большие сомнения.

Новая денежная политика Китая

В ftalphaville.ft.com вышла статья о новой политике денежных властей Китая. Авторы пишут, что вместо прежнего "цикла", использовавшего коммерческие банки для финансирования инфраструктурных проектов через "инвестиционные средства местных властей" (LGIV) приходит новый цикл вместе с государственно-частными банками развития (policy banks), которые будут выпускать инфраструктурные облигации принимаемые в качестве залога в Народном Банке Китая. Это более цивильная схема рефинансирования для китайской экономики, учитывая дефляционные угрозы и до сих пор закрытый счет капитала.
Модель рефинансирования в китайской экономике без сомнения придется по душе академикам-глазьевым в России.

Про emerging markets

Недавно ft.com представил статью предлагающую по-новому оценить развивающиеся страны. В статье было предложено разделить EM по новым кластерам. Россия попала в группу с такими развивающимися странами как Бразилия, Колумбия, Индонезия, Малайзия, Мексика, Филиппины, ЮАР, Таиланд и Турция. Что ж, сравнение вполне заслуживает своего внимания, из БРИКСа две страны кроме России - ЮАР и Бразилия. Вероятно сравнение с молодыми республиками Восточной Европы, применяемое многими, не совсем релевантно, однако тоже вполне интересно.
Украина попала в следующий кластер вместе с Аргентиной, Боливией, Доминиканской республикой, Эквадором, Сальвадором, Ганой. Гватемалой, Ямайкой, Намибией, Парагваем, и Сербией.